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    12月中上旬铝价将呈现近强远弱局面

       更新时间: 2019-12-02 10:03:41   期货日报

      11月份铝价整体趋势性不强,维持窄幅振荡的局面,但近远月合约价差却逐渐拉大,1912与2002合约之间的价差从10元/吨拉涨至200元/吨,收益率远远高于单边投机。这背后到底是什么原因造成的呢?笔者认为这主要与11月份铝近月仓单过少、去库以及高升水有关系,市场有“挤仓”的迹象,导致近月合约相对较强;而远月合约价格受到供应逐渐释放、春节效应等等因素的影响,表现相对较弱。

      对于12月,笔者预计此组套利对(买1912合约卖2002合约)可继续持有至12月中上旬,背后的主逻辑分析如下:

      近月合约铝价走势偏强,挤仓效应或再次发生

      1.去库仍在持续,当前供应压力不大

      11月电解铝社会库存下降4.2万吨,当前库存水平仅仅76.8万吨,远远低于2017 年的169.1万吨,2018年的132万吨,这表明当前供应压力远远低于 2017—2018 年同期的水平。

      再从库存变化的数据来分析,2019全年库存除了春节以及国庆累库以外,基本上长期处于去库存状态,所以库存变化数据始终维持在0以下。而且根据铝基本面的分析,笔者认为去库将延续至12月中下旬,也就是说库存变化数据仍将维持在0以下。

      2.库存水平低造成高升水的局面

      库存是供应与消费的蓄水池,库存水平的高低间接反映铝供需平衡的状态,当前库存水平较低,言外之意现货供应压力不大,进而导致相对高升水,如下图所示。10月底的持续高升水导致了1911合约的“多头挤仓效应”,致使现货对期货大幅贴水。换月以后,铝现货价格对期货价格又转回升水状态,同时升水维持在100元/吨左右的水平。从图(3)升贴水季节性图表来分析,当前升水依旧明显高于历年同期水平现货升水期货,这意味着当前现货情况良好,市场流通货源较紧,对于铝近月合约价格有着较大的支撑作用。

      3.库存水平低,仓单与持仓差异较大

      2019年以来上期所注册仓单数量一直处于下滑的局面,这与库存表现也是一致的,总体来看,2019年供应量远远不及往年。从2019年5月份以来,临近交割日,经常会发生空头头寸数量超出注册仓单数量的现象。从目前交易所公布的仓单数据显示,截止到11月27日,铝注册仓单数量为73566吨,近月合约空头持仓数在505485吨左右,持仓与仓单比处于6.87的位置,暗示空头持仓量远远高于仓单数量,而且当前该比值还有继续上升的迹象。若在12月交割前持仓持续递增,而仓单水平较难有所翻转,那么笔者认为发生软逼仓的概率偏大,进一步推升近月合约价格。

      中远期基本面依旧偏弱,供需基本面是主要影响

      中远期基本面依旧偏弱,从而导致远期合约价格相对近月合约价格表现疲软,具体分析如下:

      1.偏高的利润刺激冶炼产量

      当前整体铝行业利润偏高(图5),11月25日成本氧化铝的价格下调至2484元/吨,生产利润持续上升,在国家政策并没有危及到整个行业产量的背景下,笔者预计铝锭月度产量将逐步攀升。另外,从目前统计出来的增产复产消息来看,11月新增产能主要集中在内蒙古新恒丰、创源金属、广西百矿、广元林丰及云南神火等地区,均已或即将开始新建产能的启动。复产方面,新疆信因故停产的50万吨产能于11月15日开始通电复产,12月底复产完成。

      目前来看,市场预计明年新增以及复产的产能较大,主要是释放压力均在2020年,所以当前远月合约表现相对较弱。

      2.春节效应影响下游消费

      根据铝型材开工率季节性数据来分析,往往12月份是开工率的峰值,2月份是开工率的低值,主要是因为12月份基本都在赶工,2月份是春节假期,所以峰值低值出现在12月和2月。

      但今年的春节比往年来的要早,笔者预计随着元旦的来临,打工群体的逐渐返乡,下游消费基本也处于休假状态,从12月份中下旬开始,下游消费将逐渐疲软,配合着春节累库的情况,料远月合约价格偏弱。

      操作策略

      从上述对基本面进行分析,笔者认为铝价将呈现近强远弱的局面,主要是由基本面所决定的,当前铝的库存、升水都可以支持短期铝价偏强上行,若仓单数量不大幅上涨甚至会引发“挤仓”的风险;但随着电解铝生产企业的高利润,增产复产不断释放,供应压力持续增加,叠加春节来临,下游产业放假停工,预计需求大幅减弱,这将会对2002的合约产生影响。建议投资者可以尝试买1912合约卖2002合约套利操作。


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    文章关键词: 铝价、氧化铝
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